一、現代投資管理理論
在現代的投資管理理論當中，投資人隨著觀念的改變，開始注重投資績效報酬以外部分，尤其是風險的控管。對於投資人來說，不論是持有鉅額資金的機構投資者、大型基金，或是一般小額投資的散戶而言，為自己整體的投資組合訂立一個長期報酬、風險水準以及資產部位配置的目標是必要的。以此目標做為建構投資組合的基礎，透過各種投資技術、工具來達成此目標，是現代投資管理理論最核心的原則。
投資管理的重點，除了建構最初投資組合時要有效分散風險，追求最佳報酬的效率投資組合，還必須注重整體投資組合的資產配置是否合理，對於整體部位的流動性要合理的配適分散、對於投資的基金，要了解該檔基金經理人的投資策略以及該基金的投資風格，主動管理造成偏離市場標竿的程度、對於投資使用的槓桿程度如兩刃的刀，會造成整體風險與報酬等幅放大。因此，要精確了解以上這些投資管理過程可能產生流動性、風格、槓桿使用的問題，並控制它們，才能達成最初投資的目標。
本篇將就上述問題中經理人主動管理程度造成投資風格偏離這個部分作更加詳細的介紹，並嘗試提出解決的辦法，令投資人了解如何面對這個問題。
二、完備基金之觀念
簡單來說，完備基金就是一項為了配合原先建構投資組合調整投資風格的資產組合，涵蓋的範圍通常是原先投資組合並未納入的部分，可能會讓投資組合更加貼近標竿或強化、抵銷某部分的風格偏差。
一個基金產品往往會於投資說明書中提出該基金投資的方向、策略，譬如大型高科技基金會投資市場中大型科技公司，我們先假設該投資人的標竿設定為大盤指數，如果投資人在原本已經貼近標竿的投資組合之中額外投資了該檔基金，就表示投資人的資產部位會偏離整體市場的表現，出現主動報酬的同時也承擔了主動風險。但是，由於投資該檔基金是投資人主觀的決策，此時若要縮小投資組合與標竿間的偏離就需要借助於完備基金。讓投資人能夠透過調整權重來控制投資組合的主動風格偏差。
三、台灣基金市場風格分佈現況
要探討台灣目前市場現況，我們必須要先區分出風格的類型，根據陳永能（2004）研究指出，最基礎的區分方式就是以規模大小以及公司成長與價值取向，將股票市場上所有樣本依完整覆蓋且互斥（exhaustive and mutually exclusive）的原則劃歸為四個區塊，分別是大型價值（LV）、大型成長（LG）、小型價值（SV）、小型成長（SG）。陳永能的分類方法是先建構四種風格的指數，將上市公司依市值大小排列，把市值較大的公司依序作市值加總，直到總市值的70％為止，而在此以上為大型股，其餘為小型股。並以PBR在上市公司中位數以上為成長股，中位數以下為價值股。建立風格指數後用這四種指數來對市場上基金的報酬績效進行風格分析，每檔基金都會透過迴歸算出四種指數不同的權重，若該基金於某分類資產指數的權重超過0.7者，將該基金歸為此分類資產指數之特有風格，若該基金無一分類資產指數權重超過0.7，則將該基金歸為綜合風格（或稱成長風格）。在該篇研究提出時，列入樣本的基金檔數一共有86檔，除了一檔基金其迴歸之判定係數過低（小於0.7）因而刪除以外，共計有85檔基金列入統計。其結果如下：
其中，綜合風格與小型成長基金的平均持股風格如下表所示：
由以上研究的結果，我們可以清楚的發現台灣2004年的基金產業幾乎是由小型成長以及綜合風格的基金產品所構成的，而無論是小型成長或是綜合風格的基金產品，其基金的組成也是由小型成長股占據大部分的權重，究其原因推測是基金經理人為了追求績效的良好，或者是台灣基金產業普遍的投資風格，也有另外一種理論指出：基金經理人傾向採取理性的群聚行為（rational herding behavior）以避免操作與同儕明顯偏離，因此選擇了高風險高報酬的小型成長股作為基金的主要部位，或許市場面的影響也是導致這種結果的一個主因，因為投資人在乎的是最後績效的表現，迫使基金經理人為了創造漂亮的成績單(根據過去提出的理論以及實證分析，指出小型股、成長股在統計上有顯著報酬較高的情形，同時風險也顯著較高，意即較容易出現極高報酬和報酬極度不穩定的情況。若經理人欲創造吸引投資人投資的誘因，必須讓基金的績效突出，可能會傾向投資小型成長的標的，以求高額報酬。)，不得不如此選擇，以達到吸引投資人投資的誘因。無論是哪種原因，不可否認的是台灣的基金產業的確過於偏向某一區塊，造成投資人無法利用市面上的產品來達到調整風格偏差的目的。
另外，本篇研究使用MPI Stylus對目前市面上的產品進行風格分析，同樣將市場區分為四大類，並繪製成散佈圖以利讀者閱讀。
由圖一我們可以發現，經過了五、六年的發展，雖然台灣的基金市場的確有發展至其他區塊的傾向，但顯然多數基金還是集中在小型成長的風格區塊中，少數落在大型價值風格，至於小型價值以及大型成長兩類基金則依然匱乏，投資人能夠賴以建構完備基金的商品還是不足。因此，不論是為了讓投資人能夠有更加多元的選擇，還是對於完備基金的需求，抑或是整體基金市場的完整性，台灣基金市場對於小型成長以外的風格基金，其需求是相當迫切的。
四、完備基金需求面分析
在探討完備基金的需求以前必須先了解一個前提，就是控制風格偏差的重要性。除了指數型基金以外，大部分基金的目標都是追求擊敗市場的主動報酬，而這些報酬的來源就是經理人選擇與市場成分相異之處，這同樣也是風格偏差的來源。但報酬卻總是伴隨著風險而來，也就是說，主動報酬、主動風險、風格偏差是一體三面的。控制投資組合的風格偏差可以幫助我們掌握投組主動報酬、主動風險的來源，利於投資人進行風險預算的動作，實現長期投資目標。
如前所述，完備基金的需求來自於理解投資意義、了解投資風險與報酬的理性投資人，他們追求長期投資目標的達成，所以必須要借助完備基金來控制他們投資組合的風格偏差，以確保投資資產部位的組成符合預期。再者，對大型基金、機構投資者而言，直接購買基金可以藉助基金經理人選股的能力、技術，省去了建構投資組合當中篩選股票這麻煩的步驟，直接致力於控管整體投資的資產配置、風格，通常會是大型基金或機構投資者採用的做法。
另一方面，我們由台灣的現況不難發現目前台灣的基金產業在風格區塊的部分相當集中，也就是說，投資人可能沒有辦法依靠投資市面上的基金來達成他們對投資組合風格的設定，即使是四大政府基金，仍舊可能面對選不到小型成長（SG）以外風格基金經理人的困擾，因此就需要將另外的完備基金加入投資組合，藉以調整投資組合中風格偏差的問題。
撰寫者:王紹宇
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