數量化投資月訊

三、上證50增值指數基金建構流程

1.挑選因子：

在風險模型中會放入全部的因子是希望獲得較高的解釋能力。但是在預測報酬的時候，只使用能穩定解釋報酬的因子。分別是：動能、波動度、交易活動、成長和償債能力。 

2.決定權重建立投組：

首先利用多因子模型預測上證50中50家公司的預期報酬，然後使用直覺式建構法，對預測報酬高的公司提高權重，預測報酬低的公司就調低權重。最後得到整個投資組合的權重。 

3.定期調整和監控

上證50增值指數基金是採用月頻率重新調整權重，但如果上海證交所在月中調整上證50指數的成分股，則投資組合也會跟著調整。另外對於投資組合績效的監控則是每天、每月都會即時監控。 

資料來源：TEJ

資料期間： 觀察樣本期間：2005/04~2008/05

           基金實際建構期間：2008/06~2009/12

四、 績效衡量 

圖1：比較增值指數基金和上證50指數的累積報酬

從圖1可以知道，增值指數基金的累積報酬只有在一開始的時候稍微落後給上證50指數，之後就一直領先指數，這表示增值指數基金的績效可以穩定擊敗標竿指數。接著我們由另外一種方法來衡量基金的績效

• 信息比率(Information Ratio)：

     信息比率主要是衡量相對於標竿指數報酬的相對報酬與風險指標，計算方式為主動報酬除以主動風險，藉由此指標投資人可   更清楚了解到，基金經理人相對於指數所做的調整是否有其意義。

 表四：上證50增值指數基金績效表現

上表是投資組合的績效表現，根據文獻指出，增值指數基金的IR有0.5以上就算是表現不錯的基金。而我們的增殖指數基金IR是0.86已經超過平均水準，另外周轉率控制在213%也算是可以接受的範圍。

五、結論

一般來說，基金能夠擊敗大盤，通常會從三個方面著手，第一個是選股，第二個是擇時，第三個則是類股輪動。從上面的累積報酬比較和信息比率(IR)都可以得知，我們的增值指數基金確實能夠穩定的獲得「增值」報酬，打敗標竿指數。而獲得報酬的主要來源就是經由選股，因為我們是利用多因子風險模型預測股票報酬然後提高預測報酬高的股票權重，降低預測報酬相對低的股票權重。因此，當預測正確，就能獲得比標竿指數更高的報酬，達到增值的目的。

雖然以上的績效只是模擬的結果，在實務上還要考慮滑價的影響、權重的操作以及投信公司對風險的控管。但是我相信在不久的將來，隨著技術的進步，市場趨勢的改變，增值指數基金或是整個數量化投資的市場都是值得期待的。

撰文者: 李政儒