一、增值指數基金的介紹
目前台灣的基金市場，主流仍然是經理人主動式操作的投資方式。雖然增值指數基金在國外已經行之有年，中國大陸近幾年也發行了許多增值指數基金，但是在台灣還沒有得到太多的關注。
在談增值指數基金之前，我將先介紹所謂的被動式指數化投資。指數化投資是近年來興起的一種投資方式。主要就是投資完全跟著指數走，不加入任何個人的主觀判斷。目前台灣市場上最著名的指數化投資工具是寶來投信發行的台灣50ETF，資產規模已經超過600億。
巴菲特其實也是指數投資的贊同者。他曾經說過” Most investors, both institutional and individual will find that the best way to own common stocks is through an index fund that charges minimal fees. They are sure to beat the net results delivered by the great majority of investment professionals.”藉由費用低廉的指數型基金，將可以打敗絕大多數專業投資人。
事實上，主動型投資和被動型投資的戰爭從來沒停過。主動型基金和他的標竿指數一定是互有領先，沒有一檔基金能夠保證一直打敗大盤。重點是，最後誰能獲得比較高的報酬。
根據美國standard&poor’s 2009年6月對所有主動型權益基金和指數比較的報告指出：整體來看，指數表現的比主動型基金稍微好一點。個別來看，成長型的指數表現的比主動式基金好，而在價值型則是相反過來，主動式基金表現的比較好。大中小型的分類則沒有顯著差別。
表一：美國權益基金和標竿指數一年、三年、五年累積報酬率的比較，超過50表示指數的報酬比50%以上的主動型權益基金還好。
一般來說，指數表現的比六七成的主動式基金還好。但是主動式基金在價值投資或是流動性較低，資訊較不透明的新興市場仍然有很大的發揮空間。因此，如果能結合主動和被動投資，在享受指數化投資的好處之下，仍然保有額外獲利的機會。這就是我介紹「增值指數型基金」的原因。
增值指數基金又稱為risk-controlled active index fund，在建構的過程中，不能大幅的偏離標竿指數，但經理人仍然擁有主動操作的空間，以藉此獲得主動報酬，所以增值指數基金的追蹤誤差會比一般的指數型基金還大。一般而言，每年可以獲得比標竿指數多1~3%的主動報酬，在複利的效果之下，長期來看將獲得比指數基金還更有利的回報。
國外學者Algert(1998) and Riepe and Werner(1998)將增值指數基金的操作策略分為四大類：
從上表可以知道，能夠增值指數的方法有很多種，但是實際上要找到一種方法能夠穩定的擊敗大盤是非常困難的，因為在金融市場裡面每天都有上千人上萬人也在想辦法打敗大盤，或是因為突然的法令、消息發布或是科技的變化而使增值方法失效。因此對於增值的方法也需要不斷的更新、突破，才能獲得穩定的獲利。
二、增值指數基金的實作
介紹完增值指數基金的好處以及建構方法後，接著將利用數量化投資的方法實作一個增值指數基金。我選擇的標竿指數是中國大陸的上證50指數。類似台灣的台灣50指數，同樣是選取上海證交所市值前50大的股票所編制的指數。到2009年底為止，上證50的流通市值大約佔上海證交所總流通市值的58%，佔滬深三百總流通市值的61.87%。是相當具有代表性的指數。台灣也計畫在近期引進上證50ETF來台灣掛牌上市，到時市場勢必會再掀起一陣熱潮。
建構上證50增值指數基金的方法則是利用我們中山財管所以及富盈財務科技的計量團隊所研發的太極股票投研系統。此系統是參考美國MSCI Barra 的多因子風險模型，專為亞洲市場的投資組合管理所設計，包含了策略選股、最佳化、績效評估、自創策略與策略回測五大模組。多因子風險模型除了可以估計投資組合的風險，也能應用在預期股票的報酬。台灣的風險因子可以分成14大類，大陸的因子則有11大類。產業因子則是根據台灣和大陸證交所對產業的分類。
表三：台灣和中國大陸風險因子一覽表
撰文者: 李政儒
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