二、台灣股票債券平衡型模組操作型基金分析
以下將利用MPI Stylus基金分析軟體分析前述之模組操作基金，分析期間為2008/6/2 至2010/1/29，資料來源為晨星亞洲基金資料庫之日報酬。
1. 風格分析
由於模組操作的基金為平衡型基金，因此使用台灣股票風格地圖及台灣固定收益風格地圖，來模擬基金的風格走勢。
根據股票風格地圖(圖一)，可以觀察基金皆有明顯的股票風格變化，由於分析的時間點為2008/6/2 至2010/1/29，幾乎分析的起點就是金融海嘯的開始，隨市場情況轉佳，各基金的持股也從偏價值、大型股票轉至小型、成長股票，即基金開始轉持風險高的資產。其中寶來台灣計量平衡及第一金策略平衡從中型風格轉向小型價值，永豐策略平衡及匯豐三高平衡則是從大型價值轉向中型，而聯邦計量平衡則是明顯的由中型轉投資在小型成長股票，新光策略二號平衡雖較其它的基金而言風格移動程度較小，但仍有朝小型股股票的趨勢。較特別的是元大強勢配置平衡及元大組合交易平衡，幾乎沒有風格的改變。
另外由固定收益風格地圖(圖二)，亦顯現出多半平衡型基金從持有現金開始轉投資在風險較高的類貨幣及固定收益商品上。若以基金避險的角度來看，在2008年的市場大跌後，基金即降低高風險部位(如：股票、投機級債券)，但礙於法令限制仍需有一定的持股部位，故基金則將提高避險部位，以彌補持股部位的損失，在降低風險部位及增加避險的交互作用下，基金會有強烈的現金風格。
(風格分析部分利用MPI Stylus軟體，分析期間為2008/6/2 至2010/1/29，每次計算期間為一年(window)，每隔一個月計算一次。資料來源為晨星亞洲基金資料庫之日報酬。基金中、英文名稱對照表請參閱(表一)
2. 報酬、風險及量化指標分析
一般而言，量化操作基金的特色為「追漲少跌」，在市場情況不同下，量化操作基金的相對表現也不同，若單就比較基金的報酬及標準差及Sharpe ratio，是較難以獲取量化操作優異之處。因此我們加入基金Alpha、Beta及Downside risk來加強說明。
根據表二及表三，可以觀察到量化操作平衡型基金明顯異於其它操作方式的平衡型基金之處在於「風險」。就總風險而言，模組操作基金在三個期間下皆優於標竿指數，同時模組操作型基金平均值約為台灣平衡型基金全體的75%至95%之間，即75%台灣平衡型基金的風險高於模組操作的平衡型基金；若以「下方風險」(Annualized Semi Stdev、downside risk)來比較，亦為75%台灣平衡型基金的下跌風險高於模組操作的平衡型基金。另外則是代表市場風險的Beta值，由表二可以了解，模組操作的基金beta值較低，即受市場風險的影響低於一般台灣平衡型基金，即低於75%台灣平衡型基金。
3. 結論
根據近二年的量化分析，可以觀察到台灣模組操作型基金在風險的部分表現非常好，不論是總風險、市場風險及下方風險，都可以維持領先及穩定；但在報酬的情況則較不穩定，除了總報酬或選股(alpha)的部分，仍有努力的空間，由於所分析的模組操作基金，大部分選股部分不是以量化方法為主軸，皆同時配合其它的選股方法，或許可透過拉大量化方法的選股的權重來增加alpha，則是此些量化基金可以嘗試的。
就量化技術不一定可以使得基金獲得高報酬，但可以有效的控制風險，尤其是下跌風險。對建立投資組合而言，穩定的累積報酬是重要的，尤其對於基金投資人而言，過大的損失及基金報酬波動過大，都不太適當。因此強烈建議基金經理人可引進量化技術，以加強基金的管理及績效。
撰文者: 陶運珍、王紹宇
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