一.前言
每當股票市場出現嚴重的跌幅時，都會有希望政府基金出來護盤的聲浪，於此同時，卻也常聽見反對者的批評，認為這些基金在市場表現不佳的時候進場，造成由全民對市場下跌買單的情況，使得其投資績效不佳。在政府的銀彈中，和全民退休生活息息相關的退休基金也包含在內。目前台灣的三大退休金，包括公教退撫基金、勞退基金以及勞保基金，在上一期的月訊中，已經探討了退撫基金，本篇則將焦點放在勞退基金上。
二.目前的勞退基金
台灣勞退基金從1987年經營至今，是專為勞工退休時生活之保障而設立的，截至民國98年底，舊制餘額約為4968億元，新制餘額約為4724億元，合計規模約為9692億新台幣。勞退基金在2005年7月時制度上有重大的轉變，將本來的勞退基金分成舊制以及新制，原本舊制的勞工可以選擇是否轉到新制，但如今轉換期限已至，不再具有轉換的權利。而實施日後新進的員工則一律適用勞退新制。
依照退休金的確定性以及風險承擔的性質分類，可將其分為確定給付制( Defined Benefit Scheme, DB)和確定提撥制( Defined Contribution Scheme, DC) 。確定給付制為一個員工於在職期間，就能明確知道他將來退休的時候，依照一個既定的計算公式，根據年齡、年資以及平均薪資，算出退休時所能領取的退休金金額。確定提撥制則為每月提撥一定金額到員工個人退休金帳戶，退休時所領到的金額是由退休基金的績效來決定。勞退舊制屬於確定給付制( DB)，雖然能明確知道退休時可能領取到的金額，但若員工提前離職或公司經營不善而關廠歇業，則無法享受到退休金；新制則為確定提撥制( DC)，個人退休金帳戶具有可移動性，意思是該帳戶可隨著員工工作轉換而不受影響，退休時一定能夠領取一筆退休金。
勞退基金目前由勞工退休基金監理委員會管理，定時揭露運用情形與績效，每年的年報以及每月的月報會定期公布在其網站上。為了能夠隨時跟得上市場變化的腳步，調整勞退基金的走向，勞工監理委員會也不定時的召集許多學者專家討論以及修正基金的管理。由於最近發生的金融海嘯，使得大家對金融市場的不確定性有很深刻的印象，因此在2009年的年報中，我們可以發現目前勞退基金更加強調風險控管，希望讓勞工朋友能夠掌握自己的退休金，而不是對於自己的退休生活充滿者不安定的感覺。
在投資目標與投資策略，投資政策書中訂定”五年移動平均之報酬率高於同期間法定保證收益率加計消費者物價指數年增率”為中長期目標，以自行操作和委託經營的方式辦理，同時採主動與被動式管理之中長期投資策略。在政策書中也訂定了各項資產類別的標竿指數(表一)，以做為自行操作與委託經營之目標。
表一 各項資產的標竿指數
新制勞工退休基金投資政策書，行政院勞工委員會99年1月19日勞動4字
三.實際收益情形
勞工必須根據其退休後所需要的生活花費，及物價可能的波動情形，規劃其需提撥的金額至勞退基金中，以確保日後生活無虞。為了達成勞工的託付，勞退基金的首要目標，是保證其能在勞工在退休時期提存的基金有同樣的購買力，以維持其退休生活的安穩。之後，再更進一步地追求持續的報酬。購買力的重要指標，可以CPI的年增率為其報酬率的參考指標。
就2005年到2009年的收益率以及CPI年增率，在假設2005年持有至2009年的情況下，計算一個五年的累積報酬，以及年平均報酬( 幾何平均)，來做比較。從表二的累積報酬，可以看出新制勞退基金雖然沒有達到最低保證收益率的目標，可是勞退基金在這五年的經營下，有達成維持購買力且穩定增值的概念。但依勞工退休金條例施行細則第32條規定，勞工退休金運用收益，不得低於當地銀行二年定期存款利率，並定其為最低保證收益率。如下表所示，由於新制勞退基金在2009年以前，都沒有達成最低保證收益率所規定的標準，所以其累積報酬及年平均報酬均落後最低保證收益率。
表二、勞退新制資金運用
資料來源：勞工退休基金監理會、行政院主計處
儘管勞退基金有達成其中長期目標，但勞退基金還是可能因為報酬率比其最低保證收益率還要低，而需要由國庫補足差額。簡單來說，勞退基金賺錢，是基金的參與者享受；但虧錢，卻由全民買單，這樣的制度對於勞工來講是受益的，但卻可能傷害到其他國人的權益。
四.勞退基金資產配置情形
每一個基金都會針對其目的，設立一個適合的資產配置，勞退基金的目的是為了支付勞工退休之後的生活所需，因此要求勞工在工作時繳納一定的金額，而當勞工退休時，就有一筆能夠供給其生活的金額可以支用。對於勞退基金，必須根據其可能的現金流入和現金流出情形，去決定其資產配置。
以勞退基金2009年的資金運用餘額來看，自行運用的部分約占53%，委外的部分則是47%。前者主要偏重在短期流動性較高的資產以及國內的債務證券上，而後者則以國內外的權益證券及債券為主，讓專業的經理人來從事這兩方面的操作。
觀察基金的年度中心配置，我們可以發現只有銀行存款的允許變動區間很大，其他運用資產的區間並不算寬，也就是說對於勞退基金而言，若不看好其他資產的表現時，資產配置將集中於銀行存款。由於資產配置是決定一個投資組合報酬與風險的重要因素，勞退基金是一個大規模的基金，長期資產配置更是影響其是否達成能夠支付勞工退休所需款項及達成目標的關鍵，而過度集中銀行存款可能會造成整體報酬率的降低。因此建立明確的目標，可能也是會使得勞退基金更穩定的因素。
表三、勞退基金2009年整體資產配置情形
資料來源：勞工退休基金監理會(取自98年度年報)
圖一.勞退基金2009年底資金運用餘額
資料來源：勞工退休基金監理會(取自98年度年報)
五.委託經營
委託經營是勞退基金中很重要的一塊，希望能藉由市場上許多受託機構的專業，使得基金除了能夠維持購買力外，追求額外可能獲得的報酬。委託經營在2009年整體資產配置情形中，占勞退基金將近47%的比例，其中又可以分為國外委託經營和國內委託經營，受託機構必須要通過篩選的機制，才有資格參與勞退基金的投標，經過委員會的決議之後，才會有最後的受託機構產生。接受委託後，委員會並會定期追蹤各個受託機構的經營情形，若報酬率持續不如預期，並且落後於其他受託機構，則委員會得收回經營權。
勞退基金的國內委外經營，在2009年底約占23.7%。根據表一，其標竿指數為台灣加權股價指數，即受託機構有責任讓其受委託的報酬率高於台灣加權股價指數，否則根據”勞工退休金條例退休基金委託經營要點”（勞工退休基金監理會99年3月18日勞退監稽字第0990001914號令修正發布），監理委員會可以收回其全部或部分本金。
如表四所示，為新制勞退基金國內委託的績效。若我們以台灣加權指數為標竿指數，統計國內委託經營的績效，到今年八月為止，在八次的委託之中，只有三次( 96年第一次委託、97年第一次委託及99年第一次委託) 委託迄今的表現超越大盤指數，其他的表現都落後大盤。以上的統計只是做一個簡單的比較，因為國內委託方式( 股票型或是平衡型) 的不一致，也會造成其報酬率上的差距，如要更詳盡的分析，則必須了解該委託的資產配置，並將風險也納入考量。
表四、勞退基金國內委託績效
註：1. 97年委託日盛A帳戶為”97年第一次委託收回柏瑞帳戶由日盛接續操作”
2. 標竿指數報酬率“該委任契今”項，意思為該委託批次開始至2010年8月31日止的標竿報酬率。若以96年第一次委託為例，即為2007.09.27~ 2010.08.31大盤的報酬率
資料來源：勞工退休基金監理會(取自99年8月的月報)
國外委託的部分，在新制勞工退休基金99年度第一次國外委任投資方針中，除了限制其投資的標的必須在投資等級以上，目標報酬率的訂定則以表一中之標竿指數加成若干基本點來計算。以全球新興市場股票型舉例，MSCI Emerging Markets IMI Index的投資報酬率加250個基本點後的淨投資年報酬率為目標報酬率，以三年滾動計算。
國外委託績效如表五所示。觀察國外委託的績效表現，從99年1月至8月的這段期間，大部分的委託都優於標竿指數，但若比較委任迄今的表現，只有債券類別的97-1 全球債券型( 14.86% > 12.89%) 及97-2 全球增值債券型( 15.68% > 13.16%) 優於標竿指數外，其他的報酬率委任迄今都落後標竿。
表五、國外委託績效
註：單位為美元，且報酬率未含美元兌新台幣之兌換損益
資料來源：勞工退休基金監理會(取自99年8月的月報)
六.結語
我國新制從2005年上路至今，已逐漸致力於將整個勞退基金的經營透明化，許許多多的經營資訊都放置在網路上，提供廣大勞工朋友閱讀，讓大家知道目前自己的退休金是否有妥善的運用。
但整體來說，新制勞退基金的表現並不是很好，不管在國內委託或是國外委託都落後於標竿指數，有可能是下列因素造成的。首先，是否在投資限制上限制過多，而造成經理人沒有足夠的彈性達成預定的目標。其次，標竿指數的訂定過高，以”新制勞工退休基金99年度第一次國外委任投資方針”舉例，是以標竿指數加上250個基本點，這樣的算法在整體景氣不好時的合理性，是值得討論的。
在許多國外的經營實例中，我們也可以得到很多可以改善自己的空間，像是美國401K中，有針對不同參加財務規畫者的年齡，給予不同的建議。如同下表六所示，年齡愈高投資安定收益高之商品者比例愈高，而投資國內股票之比例者反而減少，不同風險忍受程度的族群，給予不同的資產配置建議，並讓其選擇，也是一個可以實行的政策。
表六、美國運用商品比例依年齡別之資產組合
資料來源：Building Futures 2004 Fidelity Investments。(取自證券暨期貨月刊，第二十三卷，第九
在勞工退休基金規模逐漸擴張的時候，如何進行有效的管理，並且使整體的管理成本能夠下降，是我們所要關注的問題。因應規模提高而升高的管理費用，勢必得採取更具風險性的投資，才可能獲得更高的報酬，但如果採取較低成本的投資方法，如數量化投資，勢必能省下一筆可觀的管理費支出，因此也不失為管理的好方法。期待國內的勞工福利更好，能有更好的勞退基金制度。
撰寫者: 蔡彥鈞
參考資料
行政院勞工退休基金監理委員會 http://www.lpsc.gov.tw/
退休基金制度與管理 / 符寶玲著
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