目標期限基金(Target Date Fund)之概念與應用(中)－數量化投資月訊

目前在指數的資產類別有:

1. 大中小型美國普通股(Large-, mid-, and small-cap US equities)
2. 國際已開發國家股票(Developed International Equities)
3. 新興市場普通股(Emerging Market Equities)
4. 美國房地產投資信託基金( US REITs)
5. 核心固定收益(Core Fixed Income)
6. 短期美國票券(Short-Term US Treasuries)
7. 通膨保護債券(TIPS)
下表為不同時期，目標期限基金不同的資產配置。當越接近到期日，我們將有不同的資產暴險(asset exposure)，當距離到期日期較遠時，權益部位會占較大比重，如2045+；反觀距離到期日較近時，固定收益部位比重將占大比例。

(表三)市場共識之目標日期滑行路徑(Glide Path)
各期股票比例如表二的市場調查結果，在此以圓餅圖區分表示

資料來源: Standard & Poor’s SP_Target_Risk_Index_Series_Factsheet

S&P目標日期指數系列由9個多元化資產分類指數（multi-asset class indices）組成，其對應於一個特殊的目標退休日期。分別為：
1.The S&P Target Date Retirement Income Index
2.The S&P Target Date 2010 Index
3.The S&P Target Date 2015 Index
4.The S&P Target Date 2020 Index
5.The S&P Target Date 2025 Index
6.The S&P Target Date 2030 Index
7.The S&P Target Date 2035 Index
8.The S&P Target Date 2040 Index
9.The S&P Target Date 2045+ Index

表(四)iShares目標基金權重分布(調查美國市場目標日期基金)

(表五) ishares target date資產分配表

資料來源:MorningStar Target-Date Series Research Paper: 2010 Industry Survey

上表為iShares目標期限基金之權重分布，數據顯示：
1.各期限之權益比率皆略低於市場中位數(如表四)，顯示經理人策略可能較為保守。
2.愈遠期(2010~2040)國內權益投資比重較高而國內故應收益資產較低，反觀國際性資產的關係是相反，國際化投資較能分散單一國家風險。

四、衝擊

    目標期限基金具有隨著到期日接近，逐漸調高債券比例的性質，也因此能夠在投資前期利用較高的曝險程度以期獲取較高的報酬，而在到期日亦即投資人基金需求較高時提供較穩定的現值，以利投資人衡量所有資產的價值。而因為此類基金在最初建構時，就對於時間的進程進行了股債比例的預先設定，在投資的過程中，基金經理人便只能就已設定的股債比例做較小幅度的配置，相對於沒有限制的基金，其市場的擇時能力就難以體現。
    舉例來說：現在市場上有一支平衡型基金以及一支還有三十年到期的目標期限基金，現在市場面臨了金融衝擊而股市崩盤，平衡型基金經理人可以藉由將部份股票部位轉換為債券部位以減少資產隨大盤波動的程度，但目標期限基金因為距離到期日仍有三十年，在公開說明書的設定上該時期基金經理人必須持有大量的股票部位，無法進行資產重新配置下，可能就會造成損失並連帶提高投資人贖回資本的動機。另一個讓投資人較無法積極投入的部分，是目標期限基金在發展初期資訊被揭露的程度較低，投資者只能從最初的公開說明書中了解各設定期下的股債大略比例，但上下限並未明定，投資者亦無法獲得長期頻繁的資訊，因此也就無法準確衡量基金表現的好壞(包含風險程度與報酬)。這樣的情況在美國進行數次修法，對基金投資內容要求揭露後逐漸改善，而台灣在根據共同信託基金管理辦法第二十七條－信託業應至少每三個月對共同信託基金之運用狀況向董事會報告，並以書面通知受益人，雖並非一頻率密集的資訊揭露管道，但仍可望有監督基金經理人之效。另一方面，S&P所編製的目標期限指數，增加了投資者評估TDF的能力，也讓績效較佳的基金有意願揭露其投資的狀況以增加資金來源並提高流動性，而資訊揭露不完全或績效較差的基金，也將因為面臨危機而有所改進或遭到淘汰，因此發展目標期限基金，除了法規上的有效限制外，流通與衡量的指數標準似乎也是不可或缺的一個要素。
    下表說明隨著到期日越趨保守的投資特色，若在退休前股市表現不好，將影響基金收益甚巨，因為此時大部分資產比重偏向權益。

(表六) 自動化資產配置機制(Automatic Asset Allocation, AAA)