一.前言 台灣出生率逐年下降，已逐漸邁入老年化社會，所以和人民福祉息息相關的各類退休基金都顯得越來越重要。目前台灣有三大退休基金，第一個是公務人員退休撫卹基金(以下簡稱退撫基金)，第二個是勞退基金，第三個是勞保基金。而本篇主題著重在退撫基金之探討。
退撫基金的資金運用管理和國家的財政支出息息相關，而退撫基金資金的投資運用近年來在委外經營項目的比重逐年增加，若其投資績效不佳，自必影響到退撫基金整體績效並造成國家財政的負擔。
退撫基金費用之撥繳，依法按公務人員、教育人員、軍職人員本俸加1倍之8％至12％之費率計算。退撫新制開辦時，退撫基金之提撥費率為8％，依民國89年6月基金第一次精算結果，軍、公、教人員自91年1月1日起，由8％調至8.8％，復依立法院決議，逐步自93年起調至9.8％、94年起整至10.8％、95年起調至法定最高提撥費率12％。（考試院業於98年4月3日將公務人員退休法修正草案函送立法院，將提撥費率上限由12％調整為18％）。而於每月應繳退撫基金費用總額中，政府撥繳65％，個人自繳35％。
※表一：退撫基金歷年提撥率調整過程 Quantfinance 發表在 痞客邦 留言(0) 人氣(1,465)
五、完備基金成效的實證分析
經過前述的理論介紹後，這部分要介紹的是完備基金的成效實證分析。圖三顯示我們無法直接購買共同基金商品來做為我們的完備基金，因此，本篇研究擬採用陳永能（2004）提出特色風格指數的建構來做為完備基金進行實證。
首先，使用陳永能的分類方法將上市股票區分為四大類，分別是大型價值（LV）、大型成長（LG）、小型價值（SV）、小型成長（SG），並使用台灣加權指數的計算方法來建構指數，本研究選擇2009/09/07的總市值作為該風格指數的基值，指數公式如下：
指數=（當期總市值÷基值）×100 Quantfinance 發表在 痞客邦 留言(0) 人氣(475)
一、現代投資管理理論
在現代的投資管理理論當中，投資人隨著觀念的改變，開始注重投資績效報酬以外部分，尤其是風險的控管。對於投資人來說，不論是持有鉅額資金的機構投資者、大型基金，或是一般小額投資的散戶而言，為自己整體的投資組合訂立一個長期報酬、風險水準以及資產部位配置的目標是必要的。以此目標做為建構投資組合的基礎，透過各種投資技術、工具來達成此目標，是現代投資管理理論最核心的原則。
投資管理的重點，除了建構最初投資組合時要有效分散風險，追求最佳報酬的效率投資組合，還必須注重整體投資組合的資產配置是否合理，對於整體部位的流動性要合理的配適分散、對於投資的基金，要了解該檔基金經理人的投資策略以及該基金的投資風格，主動管理造成偏離市場標竿的程度、對於投資使用的槓桿程度如兩刃的刀，會造成整體風險與報酬等幅放大。因此，要精確了解以上這些投資管理過程可能產生流動性、風格、槓桿使用的問題，並控制它們，才能達成最初投資的目標。
本篇將就上述問題中經理人主動管理程度造成投資風格偏離這個部分作更加詳細的介紹，並嘗試提出解決的辦法，令投資人了解如何面對這個問題。
二、完備基金之觀念
簡單來說，完備基金就是一項為了配合原先建構投資組合調整投資風格的資產組合，涵蓋的範圍通常是原先投資組合並未納入的部分，可能會讓投資組合更加貼近標竿或強化、抵銷某部分的風格偏差。
一個基金產品往往會於投資說明書中提出該基金投資的方向、策略，譬如大型高科技基金會投資市場中大型科技公司，我們先假設該投資人的標竿設定為大盤指數，如果投資人在原本已經貼近標竿的投資組合之中額外投資了該檔基金，就表示投資人的資產部位會偏離整體市場的表現，出現主動報酬的同時也承擔了主動風險。但是，由於投資該檔基金是投資人主觀的決策，此時若要縮小投資組合與標竿間的偏離就需要借助於完備基金。讓投資人能夠透過調整權重來控制投資組合的主動風格偏差。
三、台灣基金市場風格分佈現況
要探討台灣目前市場現況，我們必須要先區分出風格的類型，根據陳永能（2004）研究指出，最基礎的區分方式就是以規模大小以及公司成長與價值取向，將股票市場上所有樣本依完整覆蓋且互斥（exhaustive and mutually exclusive）的原則劃歸為四個區塊，分別是大型價值（LV）、大型成長（LG）、小型價值（SV）、小型成長（SG）。陳永能的分類方法是先建構四種風格的指數，將上市公司依市值大小排列，把市值較大的公司依序作市值加總，直到總市值的70％為止，而在此以上為大型股，其餘為小型股。並以PBR在上市公司中位數以上為成長股，中位數以下為價值股。建立風格指數後用這四種指數來對市場上基金的報酬績效進行風格分析，每檔基金都會透過迴歸算出四種指數不同的權重，若該基金於某分類資產指數的權重超過0.7者，將該基金歸為此分類資產指數之特有風格，若該基金無一分類資產指數權重超過0.7，則將該基金歸為綜合風格（或稱成長風格）。在該篇研究提出時，列入樣本的基金檔數一共有86檔，除了一檔基金其迴歸之判定係數過低（小於0.7）因而刪除以外，共計有85檔基金列入統計。其結果如下：
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一.前言
2010年台灣最受注目、最夯的基金產品為何？答案恐非期貨信託基金莫屬。自2007年金管會通過期貨信託基金管理草案，開啟了台灣期貨信託事業發展的扉頁。去年八月底，國泰投信與Man AHL合作率先推出第一檔期貨基金，後續寶來投信、寶富投信等也摩拳擦掌準備推出自家期信產品。究竟期貨基金有什麼魅力可使各家投信爭先恐後的投入這塊市場呢？
據統計至2010年4月為止，正在營運的兩檔期貨基金(國泰Man AHL 42.8億，寶來商品指數 14.7億 )市場規模已經突破50億元，顯示對於這個新商品國內市場的接受程度還不錯。目前國內已有11家投信取得執照可以兼營期貨信託事業，各家投信無不爭著想要分食期貨基金這塊大餅。由此可見，未來市場上豐富多元的期貨基金指日可待。
二.何謂期貨基金
國外最早期貨基金的概念是從CTA (Commodity Trader Advisors)衍生而來，稱為商品交易顧問，主要以代客操作模式為高資產客戶及機構法人服務而成立。由於早期主要投資於商品期貨，但在投資範圍逐漸擴展至其他的金融期貨市場後，便以管理期貨(Managed Futures)稱之，國內則統稱為期貨基金。現今的期貨基金以期貨、選擇權交易為主，投資標的涵蓋外匯、公債、股價指數、能源、金屬、利率、農產品、其他等八大類商品，範圍廣布全球一百多個交易所。
期貨基金在操作上不僅可以作多、作空，透過計量分析與程式交易創造穩定的報酬，即便在一片慘淡的金融海嘯中也有驚人的獲利。翻開期貨基金過去的表現，在1998年的俄羅斯風暴及LTCM事件、2000到2002的科技泡沫時期和2008年金融海嘯時期，期貨基金在市場上的表現，都是一個令人矚目的亮點。在金融海嘯之後，也逐漸吸引了投資人的目光。
目前國內的商品以股票與債券型基金為主，其中強調原物料以及能源類別的基金，是以作多有相關股票為主，具有抗通膨效果。但與股市的相關性則取決於該類股走勢，不一定為低度相關。因此當股市走跌時，往往該類型基金也無法避免掉市場下跌時的系統風險。
另外從分散投資的角度來看，持有越多相關性小的資產，越能分散投資組合的風險。而期貨基金因其策略的複雜性、投資標的多元、分佈市場廣泛以及與股市、債市的低度相關性，可達到充份分散投資的目標。因此期貨基金的發行，使得國內的投資人能更為分散投資組合風險，補足國內商品市場不發達的缺憾，提升投資組合的效率。
三.台灣期貨基金市場現況
一般我們所稱的期貨基金(Managed futures)或期貨管理顧問(CTA)是以主動操作為主，以靈活的多空策略、配合系統化的程式交易追求絕對報酬。然而台灣由於商品市場不如國外發達且也沒有相關商品指數可供操作，故現今開放的期貨信託事業將期貨基金定義的更為廣泛，除了主動式的管理期貨外也將被動式追求商品指數類型的基金納入期貨基金範疇。目前台灣市場上各有一檔主動式(國泰 Man AHL)與被動式期貨基金(寶來商品指數期貨基金，追蹤標的為標準普爾高盛綜合商品指數)，而本篇研究以介紹主動式期貨基金為主。
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五、實證 介紹完標期限指數基金與標期限指數基本概念後，我們對富通目標期限基金(Fortis Target Click)作風格分析，來看基金風格是否跟目標日期特色一致:隨著到期日越近更趨保守的投資風格。
我們挑選富通目標期限基金(Fortis Target Click)不同到期日商品為分析標的。在本實作案例，資料期間從2006/12年到2010/02，透過專業級分析軟體MPI(Markov Processes Internaional) Stylus分析五檔「目標期限基金」Fortis Target Click USD 2010, Fortis Target Click USD 2015, Fortis Target Click USD 2020, Fortis Target Click USD 2025, Fortis Target Click USD 2030, Fortis Target Click USD 2035(依序)的組成是否與其特色相符。
因資料期間較短，故從最近三年來看，報酬的表現在2006年明顯呈現遞增，起因於越遠期的目標期限基金持有越多股票，報酬率較佳；到了2008年，表現則較令人疑惑，理論上在市場為漲勢時，股票比率較高者表現將優於較低者，但其中兩檔基金報酬卻明顯低於其他三檔距離目標期限較近，即股票比率較低的基金，因此其投組之股票部位或有做出不同的調整；而2009年Fortis Target Click USD 2010有正報酬，可能歸因於其高比率的債券比率，其餘目標期限基金則因持股較高而有所虧損。(表七)年報酬率表現圖形因縮小關係，依序為Fortis Target Click USD 2010, Fortis Target Click USD 2015, Fortis Target Click USD 2020, Fortis Target Click USD 2025, Fortis Target Click USD 2030, Fortis Target Click USD 2035
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目前在指數的資產類別有:1. 大中小型美國普通股(Large-, mid-, and small-cap US equities)
2. 國際已開發國家股票(Developed International Equities)
3. 新興市場普通股(Emerging Market Equities)
4. 美國房地產投資信託基金( US REITs)
5. 核心固定收益(Core Fixed Income)
6. 短期美國票券(Short-Term US Treasuries)
7. 通膨保護債券(TIPS)
下表為不同時期，目標期限基金不同的資產配置。當越接近到期日，我們將有不同的資產暴險(asset exposure)，當距離到期日期較遠時，權益部位會占較大比重，如2045+；反觀距離到期日較近時，固定收益部位比重將占大比例。(表三)市場共識之目標日期滑行路徑(Glide Path)
各期股票比例如表二的市場調查結果，在此以圓餅圖區分表示Quantfinance 發表在 痞客邦 留言(0) 人氣(1,312)
一、前言
根據內政部資料，2000年時，我國65歲以上人口約192萬人，占總人口的8.62％。然而截至2009年8月底止，老年人口已經大幅成長為243.5萬人，占總人口達10.55％，也就是每10人中就有1位老人，人口老化加上有限的經濟能力一同突顯了退休計畫的重要，因此資產管理的概念亦為現今國民所需具有的基本常識，而其中目標期限基金即為近年盛行的一種退休規劃方式。
在美國，由於政府針對福利制度所投注的退休補助以及人們對老年生活品質的要求與保障，針對退休生活做資產管理的基金需求急遽增加，另一方面，以目標期限基金取代固定收益證券做為長期資金需求投資標的的概念也逐漸抬頭。這樣的風潮也勢必將影響人口老化迅速的台灣。
二、概念
目標期限基金被設計來簡化退休資產規劃的繁複，是一項一次購足(one-stop-shopping)的投資選擇。在投資期間，隨時間越接近到期日，其個人帳戶的資產別將更趨向保守的投資風格，亦即在接近到期日時將有最高的固定收益商品比率以提供投資者穩定的資金。此基金也是經過美國勞工部(U.S. Labor Department)在Pension Protection Act法案(2006)中通過的401(k)退休計畫可投資項目之中，適合有確定資金需求時間的投資者。Quantfinance 發表在 痞客邦 留言(0) 人氣(3,535)
二、台灣股票債券平衡型模組操作型基金分析
以下將利用MPI Stylus基金分析軟體分析前述之模組操作基金，分析期間為2008/6/2 至2010/1/29，資料來源為晨星亞洲基金資料庫之日報酬。
1. 風格分析
由於模組操作的基金為平衡型基金，因此使用台灣股票風格地圖及台灣固定收益風格地圖，來模擬基金的風格走勢。Quantfinance 發表在 痞客邦 留言(1) 人氣(534)
一、量化基金介紹
1. 前言
隨著時代的變遷，投資的策略日新月異、層出不窮，各種基金的操作方法不斷的創新，將獲取報酬的理論透過各種操作手法付諸實行；從最初共同基金的概念出現迄今，經過許許多多的研究，各種不同的投資策略紛紛出現在如今的市場上，像是追蹤各種指數的ETF、類似衛星核心策略的增值型指數基金、避險基金、依據不同需求選擇標的的主題式基金以及近年來引起熱烈討論的數量化基金等。Quantfinance 發表在 痞客邦 留言(0) 人氣(1,013)